PMI指數(shù)連續(xù)3個月回升，顯示制造業(yè)最壞時刻已經(jīng)過去。自08年11月觸及38.8%的歷史最低點以來，我國制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個月回升，并接近50%的擴張線，表明春節(jié)之后的工廠復工效果較為明顯。分行業(yè)來看，多個設備制造相關行業(yè)PMI指數(shù)超過50%，體現(xiàn)了國家4萬億投資開始產(chǎn)生比較明顯的拉動作用。 企業(yè)復工跡象明顯，用電需求將逐漸回暖。2月份的生產(chǎn)量和采購量指數(shù)分別為51.2%、49.5%，已經(jīng)越過或接近擴張線，表明節(jié)后企業(yè)開工率有了明顯的提高，這將有力帶動用電需求的逐漸回暖。根據(jù)我們了解，1月份南方地區(qū)發(fā)電量同比增速的大幅下滑與春節(jié)因素有很大關系，而2月份廣東、浙江等地發(fā)電量的均呈現(xiàn)出10%以上的環(huán)比增速。 訂單狀況繼續(xù)好轉，企業(yè)進入回補庫存階段。2月份的新訂單指數(shù)上升至50.4%，預示未來企業(yè)開工情況也將持續(xù)好轉。出口訂單指數(shù)（43.4%）依然處于收縮區(qū)間，根據(jù)申萬對于世界經(jīng)濟的判斷，外需短期之內(nèi)難見顯著復蘇。伴隨著訂單的回暖，企業(yè)的產(chǎn)成品和原材料庫存均有所上升，顯示前期劇烈的“去庫存”已經(jīng)暫告段落，企業(yè)開始進入適當回補庫存的階段。 2月份發(fā)電量增速將實現(xiàn)同比正增長，全年發(fā)電量增速前低后高。我們認為，去年基數(shù)較低、以及今年節(jié)后用電需求回暖等因素將導致2月份的發(fā)電量增速出現(xiàn)比較明顯的反彈，同比增幅估計在10%以上。盡管如此，我們預計1-2月的累積增速依然為負（-1.5%左右），而整個上半年的電力需求仍將低位運行，維持負增長的可能性較大。下半年，用電需求有望繼續(xù)回升，預計全年增速約為3.6%。短期內(nèi)，我們認為煤礦復產(chǎn)、水電多發(fā)、國際煤價顯著下跌等因素將導致3-4月份的煤價面臨較大的下行壓力。燃煤成本的降低、財務費用的減輕將推動電力企業(yè)盈利能力繼續(xù)回升，而行業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)整合也將起到錦上添花的作用，維持行業(yè)“看好”評級不變。