中國應會繼續(xù)發(fā)展核電，并可能將建設更多的AP1000核電機組
在我們看來，中國可能將繼續(xù)其核電發(fā)展規(guī)劃，在此我們重申2015年和2020年核電裝機容量分別達到40GW和75GW的預測。我們預計中國將于2012年中期前后重啟新核電項目的審批。在我們看來，AP1000(第三代技術)是未來中國核電的發(fā)展方向，原因在于：1)據(jù)報道其安全性和效率較前幾代產(chǎn)品更高，2)中國核電設備出口計劃中的CAP1400機組的技術即源于AP1000。我們認為中國一重將憑借其先發(fā)優(yōu)勢成為行業(yè)內(nèi)主要的受益者。
新訂單可能于2012年新項目審批重啟后再度快速增長
我們對核電項目建設、新訂單發(fā)放、產(chǎn)品交付的時間進程做了分析，得出如下結論：1)新訂單可能于2012年再度快速增長，2)中國一重和二重重裝充足的在手訂單(金額累計為2012年預期收入的2-3倍)將支撐兩家公司核電設備業(yè)務的強勁增長。我們對訂單的情景分析亦表明兩家公司(特別是二重重裝)的2011-2012年預期核電設備業(yè)務收入和整體凈利潤面臨的下行風險有限。
非核電設備業(yè)務的收入/盈利能力可能將觸底
2010年以來，中國一重和二重重裝的非核電設備業(yè)務收入/利潤率都出現(xiàn)下降。我們預計拐點將很快來到，因為：1)2010年新訂單的強勁態(tài)勢可能會帶動收入回升以及規(guī)模效應上升，2)一些業(yè)務的盈利能力可能已經(jīng)低至不可持續(xù)的水平(如中國一重的冶金設備業(yè)務可能已經(jīng)接近基于現(xiàn)金的盈虧平衡點)。而今年上半年二重重裝大部分業(yè)務的毛利率已經(jīng)較2010年下半年的水平反彈。
下調(diào)中國一重的評級至中性；維持對二重重裝的中性評級
我們將中國一重和二重重裝的2011-2013年每股盈利預測平均下調(diào)了60%，并將基于市盈率的12個月目標價格的估值基礎延展至2012年。我們將中國一重的評級從買入下調(diào)至中性，并將其目標價格下調(diào)至人民幣3.6元。我們維持對二重重裝的中性評級，但將其目標價格下調(diào)至人民幣8.8元。相比二重重裝，我們?nèi)愿春弥袊恢?，原因在于其行業(yè)地位領先且核電設備業(yè)務比重更高。主要推動因素：1)新項目審批重啟的時間早于預期；2)盈利能力復蘇強于預期。
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