2 月 10 日消息，隨著市場消化科技巨頭 2026 年雄心勃勃的人工智能支出計(jì)劃，微軟股價(jià)相對偏低的估值，凸顯出科技投資領(lǐng)域出現(xiàn)的全新分化格局。

　　據(jù) Marketwatch 報(bào)道，微軟的股票現(xiàn)在比 IBM 的更便宜，二者預(yù)期市盈率分別為 23.0 倍和 23.7 倍。自 1 月 29 日起，微軟的市盈率便持續(xù)低于 IBM。據(jù)道瓊斯市場數(shù)據(jù)顯示，上一次出現(xiàn)這一情況還要追溯到 2013 年 7 月 25 日。

　　這一現(xiàn)象反映出投資者對微軟及其他斥資數(shù)百億美元搭建 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的科技企業(yè)的看法正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　市場預(yù)計(jì)，微軟與 Alphabet(谷歌母公司)、Meta、亞馬遜這幾家超大規(guī)模云服務(wù)商，2026 年資本支出總額將達(dá)到 6500 億美元，較 2025 年增長 60%，比此前市場普遍預(yù)期高出 1500 億美元。

　　IBM 曾是科技行業(yè)里重資產(chǎn)模式的代表，主營芯片與個(gè)人電腦制造。此后 IBM 剝離了這些業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而加大對軟件和咨詢業(yè)務(wù)的投入。

　　微軟及其同行的大規(guī)模支出，意味著如今的頭部科技企業(yè)將持有更多實(shí)體基礎(chǔ)設(shè)施、承擔(dān)更高成本、產(chǎn)生更少自由現(xiàn)金流，并發(fā)行更多債務(wù)，這與它們過往的輕資產(chǎn)模式截然不同。GW&K 投資管理公司投資組合經(jīng)理艾倫 · 克拉克表示，投資者如今開始質(zhì)疑：在商業(yè)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)后，這些科技巨頭還能否維持過去的高估值。

　　克拉克表示：“市場正在糾結(jié)這些投資是否值得。這是永久性的轉(zhuǎn)型，還是一輪跑馬圈地式的階段投入，未來自由現(xiàn)金流最終會回歸以往水平?”他指出，亞馬遜、Meta 等企業(yè) 2026 年自由現(xiàn)金流甚至可能轉(zhuǎn)為負(fù)值。

　　自 1 月 28 日發(fā)布財(cái)報(bào)以來，微軟股價(jià)已下跌近 14%，反映出投資者對 Azure 云業(yè)務(wù)增速與資本支出規(guī)模不匹配的不滿。梅利烏斯研究公司分析師本 · 賴茨斯周一將微軟股票評級下調(diào)至持有，他表示，在經(jīng)過三年大肆宣傳后，Copilot 僅擁有 1500 萬付費(fèi)用戶，這一數(shù)據(jù)令他“大為震驚”。

　　根據(jù)路孚特綜合預(yù)期，微軟 2026 自然年資本支出將達(dá)到 1150 億美元。

　　不過克拉克認(rèn)為，IBM 未來很難長期維持高于微軟的估值，因?yàn)樗嘈?IBM 同樣面臨諸多 AI 領(lǐng)域的逆風(fēng)。如果企業(yè)級 AI 應(yīng)用普及受阻，IBM 的咨詢與集成服務(wù)需求也會隨之下降。

　　此外，美國銀行分析師尤里 · 塞利格爾上周發(fā)布報(bào)告稱，在四大超算云服務(wù)商與甲骨文公司中，微軟財(cái)務(wù)狀況相對穩(wěn)健，預(yù)計(jì) 2026 財(cái)年微軟將是唯一一家現(xiàn)金流超過資本支出的超大規(guī)模云服務(wù)商。

　　但賴茨斯認(rèn)為，微軟的現(xiàn)金儲備未必是優(yōu)勢，他寫道，微軟“業(yè)務(wù)正面臨 AI 帶來的威脅，這意味著它必須大幅增加資本支出，才能跟上谷歌和亞馬遜的步伐”。如果微軟“現(xiàn)在不加大投入，要么說明執(zhí)行存在問題，要么是在刻意調(diào)節(jié)利潤，兩種情況都不是好信號”。